3月5日，李克強總理代表國務院向全國人大座政府工作報告。兩會穩增長力度強 政策穩增長力度強，需求有支撐。
我們從產業視角梳理報告，認為需求在總量上有提升，結構上有突破。報告確定2022 年經濟增速目標在5.5%左右，為確保目標順利完成，強調“政策發力適當靠前，及時動用儲備政策工具，確保經濟平穩運行”。在貨幣政策上，提出要“擴大新增貸款規模”、“降低實際貸款利率”，預計寬信用和寬貨幣的基調可能貫穿全年。在財政政策上，今年赤字率為2.8%，但實際赤字率預計高于去年達到3.8%，一般公共財政支出同比增長8.4%，也較去年明顯擴張。報告指出“支出規模比去年擴大2 萬億元以上，可用財力明顯增加”，同時今年還計劃減稅約2.5 萬億元，比去年增加約1.5 萬億元。綜合考慮今年經濟增速目標仍不低，疊加財政支出擴大以及帶來的乘數效應，我們認為今年總需求有望進一步擴大。報告強調要“增強制造業核心競爭力”，“加強原材料、關鍵零部件等供給保障”，著力培育“專精特新企業”，在目前國際形勢風云突變，歐美等西方國家肆意揮舞制裁大棒的背景下，我們認為未雨綢繆，加強產業鏈、供應鏈安全穩定是政策主導方向，特鋼新材料進口替代趨勢將得到強化，實際上，今年初工信部印發的《關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見》亦提出，力爭每年突破5 種左右關鍵鋼鐵新材料;報告還提出“繼續支撐新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換新”，“推進大型風光電基地及其配套調節性電源規劃建設”，預計與新能源汽車、風光發電等行業聯系緊密的電工鋼需求將維持高位;在擴大有效投資方面，報告提出“加快城市燃氣管道等管網等更新改造……推進地下綜合管廊建設”，不銹鋼管材、無縫鋼管、油氣管道等制管企業迎來政策東風，業績有望乘勢而上。
國際鋼價持續上漲，海外缺口外溢抬升國內利潤中樞。
近期，國際鋼價持續高漲，據Argus，3 月4 日，歐洲熱軋出廠1045.25 歐元/噸，周環比上漲95 歐元/噸，土耳其熱軋出口FOB報價1025 美元，周環比上漲85 美元，俄烏沖突造成供應短缺以及能源緊張，正加速推高國際鋼價。正如我們在上周報告中所指出，俄羅斯和烏克蘭是世界重要的鋼鐵生產和出口國，據世界鋼協統計，2021 年俄羅斯和烏克蘭粗鋼產量分別為6600 萬噸、2140萬噸，占海外地區(除中國以外)粗鋼產量的7.2%和2.3%，而2020 年獨聯體對區域外出口鋼鐵4060 萬噸，占全球鋼鐵貿易量的17.2%(同口徑比)，其出口主要目的地為歐洲，目前該地區鋼廠正遭受嚴重的能源短缺和電力成本上升的沖擊，因歐盟制裁，俄羅斯已停止通過Yamal 管道向德國輸送天然氣，導致電價急劇 飆升(歐洲天然氣發電占比高達19%)，3 月4 日，European Energy Exchange(歐洲能源交易所)交易的德國未來一個月電價漲至421.92 歐元/兆瓦時，是俄烏沖突前的2.2 倍，按照電爐噸鋼電耗460 度計算，未來歐洲短流程噸鋼電力成本將高達194.08 歐元，折人民幣1357 元，數倍于國內鋼企，如此高昂的成本將加劇歐洲鋼廠虧損并導致停產，進一步擴大海外供應缺口。目前缺口有向中國外溢跡象，據Metal Expert 報道，歐盟客戶正在尋找俄羅斯供應的替代品，中國有望重返歐洲市場。3 月4 日，中國熱軋出口FOB 報價854 美元，折人民幣5405元，與海外市場對比，仍有較大差距，而內貿上海地區價格為5190 元，較出口便宜215 元，處于全球價格洼地，若俄烏局勢持續緊張，未來內貿市場繼續跟漲的可能性大，而得益于國內強有力的能源保障措施，預計鋼廠成本端上升空間有限，盈利中樞有望上移。
礦價逆風而上，“基石計劃”提案正當時。
本周礦價上漲18.95 美元，至152.4 美元，在監管層多次喊話中，礦價再次接近年中高點，超出市場預期，復產預期和鋼價上行是資本借勢推漲核心邏輯。但須看到，現實鐵礦基本面仍較差，港口庫存仍處于歷史高位，主流礦山對3 月份部分品種的長協折扣力度增加，俄烏沖突對鐵礦的供應影響有限，礦價逆風上行，未來恐遭監管層的“迎頭痛擊”。據全國政協委員、中鋼協黨委書記兼執行會長何文波日前在接受記者采訪時介紹，他今年兩會將提交《關于實施“基石計劃”提升我國鐵素資源保障能力的提案》，從“三大鐵資源來源”來保障供給，并明確保障目標的“三大節點”。我們認為該提案正當其時，隨著相關政策措施的落實推進，未來制約行業發展的資源瓶頸有望得到解決，礦價將回歸合理水平，產業鏈利潤將重構。中長期看，鋼鐵股長邏輯在于供給受限，在于基石計劃，在于產業集中度提高，配置價值凸現。
普鋼投資建議：
產業集中度提升疊加供給受限使得鋼鐵行業由強周期向弱周期轉變，行業盈利中樞上移以及分紅比例逐步提高，長期來看鋼鐵行業需求端的主驅動將轉為制造業。建議關注：馬鋼股份、方大特鋼、新鋼股份、太鋼不銹、南鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材、柳鋼股份、鞍鋼股份、華菱鋼鐵、甬金股份等，另外總書記批示：“十四五”期間，必須把管道改造和建設作為重要的一項基礎設施工程來抓，相關標的未來或受益，建議關注：新興鑄管、金洲管道、友發集團等。
特鋼新材料投資建議：
特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業，我國中高端特鋼新材料內有“進口替代”，外有“全球份額提升”，目前我國中高端特鋼比例約4%左右，與日本、歐洲等發達國家相差仍較大，我國中高端制造業快速發展，中高端特鋼需求有望迎來較快增長，中高端特鋼企業估值有望進一步提高，從日本、香港、美國的特鋼公司估值來看，多處于15-25 倍的較高水平，日本、歐美等特鋼快速發展階段已經過去，而我國中高端特鋼還處于成長期，應當享有一定的估值溢價。建議關注：中信特鋼、久立特材、天工國際、永興材料、撫順特鋼、鋼研高納、廣大特材等。
風險分析：鋼材需求不及預期，原材料價格大幅上漲。
機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：王介超/王曉芳/李木森
